【上海MG冰球突破】全世界石油化工炼厂的发挥在那形式剖析
上海MG冰球突破认为自2022 年3月以来，外洋制品油价格大幅拉涨，价差迅速扩大。2022 年 7 月至今，美国柴油、汽油、航空煤 油均价划分为 154.07、140.63、148.44 美元/桶，与原油价差划分抵达 48.50、35.07、42.88 美元/桶。欧洲柴 油、汽油、航空煤油均价划分为 154.05、167.26、162.18 美元/桶，与原油价差划分抵达 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均价划分为 151.45、122.66、139.20 美元/桶，与原油平均价差划分达 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。
基于目前制品油价差状况和市场对需求的担心，我们在本篇报告中主要解决三个问题：1）2022 年 6-7 月份以 来，市场需求衰退担心推动了油价下跌，外洋制品油价差一定水平上泛起了收窄，但仍维持高盈利水平。那么 目前高价差的状态是否可连续？外洋炼厂高盈利是否可连续？2）制品油价格是 PPI（生产价格指数）和 CPI （消费者物价指数）的重要组成部分，一方面，制品油是外洋工业生产中必不可少的使用燃料，燃料本钱端上 涨推动 PPI 指数上涨。另一方面，制品油中汽柴油消费直接拉高居民出行本钱，PPI 指数上涨也意味着个人消 费的其他工业制品价格上涨，制品油价格通过直接或间接作用或推动 CPI 指数上涨，是导致外洋甚至全球国家 高通胀水平的主要原因。2022 年 6 月，美国 CPI 同比上涨 9.1%，其中，能源占美国 CPI 权重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上涨 41.6%，也就意味着能源孝敬了 3.7%的 CPI 涨幅，成为 CPI 的第一推动力，那么接下 来制品油价格是否还会连续引发高通胀？3）基本面是剖析制品油价差的重要切入点，那么外洋、中国、全球成 品油未来供需形势如何，缺炼厂吗？
库存低+负荷高，现有炼油闲置产能有限。
上海MG冰球突破认为目前外洋炼厂面临制品油库存低、炼厂开工率反弹至高位运行的情况。 其一，美国、日本、新加坡等地制品油库存都处于近 5 年来低位水平。2020 年的疫情攻击迫使全球部分炼能退 出，疫情后，随着经济回暖，需求提升，制品油大幅去库。截至 2022 年 5 月，OECD 制品油库存仅为 1.87 亿 吨（OPEC 7 月报只披露截止 5 月数据，有滞后），截至 2022 年 7 月，美国汽油和馏分燃料油库存划分为 3000、 1500 万吨，日本汽油、柴油和航空煤油的库存划分为 120、110、65 万吨，新加坡轻质、中质馏分燃料油库存 划分为 230、120 万吨。目前，全球制品油库存已抵达历史低位水平，未来通已往库增加油品供应的能力有限。
其二，在历经 2020 年新冠疫情攻击后，美国、欧洲、日本和韩国炼厂开工率大幅下降，但随着 2021 年以来经 济恢复，外洋炼厂开工率基本处于反弹至高位运行阶段。截至到 2022 年，美国炼厂开工率凌驾 90%，较去年 同期横跨 11个百分点，欧洲炼厂开工率凌驾了80%，较去年同期横跨 9个百分点，日本炼厂开工率凌驾 70%， 较去年同期横跨 6个百分点，韩国炼厂开工率已接近历史高位水平，开工率一度抵达 110%。也就是说，外洋炼 厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有限。 在制品油库存历史低位、外洋开工率反弹至高位运行、闲置炼油产能有限的情况下，现有炼能存量有限，只能 依靠新建炼能满足未来的新增炼油加工需求。
全球炼能由欧美向亚太转移，增势减弱特征强化
上海MG冰球突破认为1983-2020 年期间，全球炼油产能稳定上升，但到 2021 年，炼能供应向下调头，全球炼油能力较上年减少 2089 万吨/年至 50.75 亿吨/年。目前，全球炼油产能主要集中在亚太、北美和欧洲三个地区，截至 2021 年，三 地炼油产能划分为 18.16、10.68、7.52 亿吨/年，占全球总炼能的比重划分为 36%、21%、15%。其中，亚太 炼能增长势头迅猛，北美炼能基本坚持平稳，欧洲炼能呈下降趋势，三地区在 2011-2021 年的平均增速划分为 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是说，自 20 世纪 80 年代以来，全球新增炼能主要来源于亚太地区，亚太地区总炼 能比重也较 2000 年上涨近 10pct。
上海MG冰球突破认为世界炼油产能正逐渐向亚太地区转移。2000 年，美国、欧洲、中国三地炼能划分为 8.25、8.96、2.94 亿吨/年， 占全球总炼能比重划分为 20%、21.7%、7%。2021 年，美国、欧洲、中国炼能划分为 8.93、7.52、8.46 亿吨/ 年，占比划分为 18%、15%、17%，划分比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。
2020-2021 年，欧美地区炼能连续退出、亚非拉美地区炼能连续扩大、全球炼能增势减弱的特征连续强化。 2018 和 2019 年全球炼能划分增长了 6887 和 8084 万吨/年，美国、欧洲、中东、中国、印度、越南等炼油集中 区域坚持正向增长。2020 年，受疫情攻击和需求下降影响，全球新增炼能仅有 1794 万吨/年，美国、欧洲、日 本炼厂泛起了大规模关停，三地炼油产能划分下降了 4138、340、289 万吨/年，而中国、马来西亚、韩国等亚 非拉美地区则仍坚持强劲的扩能建厂势头，上述三地炼能在 2020 年划分增加了 2451、1643、889 万吨/年。 2021 年，全球炼能同比下降 2089 万吨/年，这是近 30 年来首次泛起的负增长，欧洲、美国、澳大利亚等地仍 陷关停潮，三地炼能划分下降了 2568、1006、1100 万吨/年，中国、中东等亚洲地区炼能坚持增长，但不可弥 补欧美等地区淘汰的炼能。
俄乌冲突将加剧制品油供应紧张
全球炼油供需漫衍不完全匹配。美国、中东、俄罗斯是全球三大主要石油产品净出口国，而如欧洲等国家地区 是石油产品净进口国。净出口国需通过海运、管道等贸易方法满足其他地区的炼油缺口，一旦泛起地悦魅政治危 机、运输不畅等重大影响因素，全球制品油市场可能碰面临缺少问题。 凭据 IEA 统计，俄乌冲突前（2022 年 1-2 月），俄罗斯 70%以上的制品油出口至欧盟、美国和英国，其中，出 口量划分为 8078、2275 和 807 万吨/年，合计为 1.12 亿吨/年。在西方经济制裁后，美国已在 4 月停止进口俄 罗斯制品油，欧盟和英国也将在 2022 年底逐步停止进口俄罗斯制品油。中印两国虽能大幅增加俄罗斯原油进口 量，但均为净制品油出口国，无法提振俄罗斯制品油出口，俄罗斯制品油出口进行贸易流调理的难度更大，俄 罗斯制品油总出口量已经下降。2022 年 6 月，俄罗斯的制品油出口量较冲突前已经下降了 3650 万吨/年。我们 预计，受欧美经济制裁影响，到 2022 年底，俄罗斯制品油出口量将较冲突前下降 7000 万吨/年，到 2023 年， 俄罗斯制品油出口量将较 2022 年再下降约 4200 万吨/年，将不再对欧美出口制品油，合计下降 1.12 亿吨/年成 品油。凭据俄罗斯最大石油公司 Rosneft 2020 年报，其炼厂轻质石油产品收率为 57.1%，假设俄罗斯炼厂成 品油平均收率为 60%，则到 2022 年底，俄罗斯有效炼能将减少 1.17 亿吨/年，到 2023 年，俄罗斯有效炼能将 再减少 7000 万吨/年，合盘算冲突前下降 1.87 亿吨/年。
上海MG冰球突破认为俄罗斯制品油供应缺口短期难以弥补。短期内欧洲地区可以恢复的极限炼油产能为0.75亿吨/年，加上目前美国 剩余可恢复的闲置产能为 1500 万吨/年左右，短期内欧美地区可恢复的极限炼油产能约为 0.9 亿吨/年。2022 年， 美国、亚非拉美地区（除中国）新增炼能合计约 2924 万吨/年，则短期内外洋新增炼能叠加欧美可恢复的极限 闲置产能合计 1.2 亿吨/年，考虑到新增炼能投产需要时间，闲置产能恢复至极限水平的可能性有限，我们认为 很难抵消 2022 年俄罗斯制品油出口受限引致的炼能下降幅度。
上海MG冰球突破认为对俄石油制裁导致欧洲炼厂原料供应紧缺，闲置产能恢复有限。欧洲是俄罗斯最大的原油出口地，俄罗斯一ㄇ 欧洲最大的原油进口国。2021 年，欧洲原油进口量为 4.7 亿吨/年，其中，接近三分之一的进口原油来自俄罗斯。 2021 年，俄罗斯原油出口量为 2.6 亿吨/年，其中，凌驾一半的出口原油运往欧洲。俄乌冲突爆发后，欧盟先后 对俄罗斯实施了六轮经济制裁。在第六轮经济制裁中，欧盟决定逐步禁运俄罗斯石油，即成员国需在 6 个月内 禁止进口经海路运送至欧盟成员国的俄罗斯原油，以及 8 个月内禁止进口俄罗斯制品油。2022 年 6 月，俄罗斯 对欧盟原油出口量比冲突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了约 3000 万吨/年，对欧盟原油出口份额下降 6 个 百分点至 24%。俄罗斯是欧洲炼油厂原油的重要来源地之一，欧盟对俄制裁的举动无疑会限制欧洲炼油厂的上 游原料供应，导致炼油厂开工率难以回升至高位，也进一步抑制了欧洲炼油闲置产能的启用。别的，2022 年 6 月俄罗斯对欧盟的制品油出口也比冲突前减少了约 2000 万吨/年。 另外需注意，巴西已宣布拟进口俄罗斯柴油，这或将为俄罗斯制品油找到替代市场。为降低巴西海内柴油价格， 巴西总统在 7 月初宣布了一项协议称直接进口俄罗斯柴油。凭据 IEA 提供数据，6 月俄罗斯直接运往巴西的成 品油仅为 2.5 万桶/天，仅占巴西进口量的 5%。巴西每天总共需要进口 25 万桶柴油，主要来自美国和印度。如 果这 25 万桶柴油（占俄罗斯柴油出口的 30%），都改为从俄罗斯进口，俄罗斯制品油贸易流向转移或将减小其 未来的炼能下降幅度，可是欧盟包管禁令也是一个很是重要的危害点。
上海MG冰球突破认为自2022 年3月以来，外洋制品油价格大幅拉涨，价差迅速扩大。2022 年 7 月至今，美国柴油、汽油、航空煤 油均价划分为 154.07、140.63、148.44 美元/桶，与原油价差划分抵达 48.50、35.07、42.88 美元/桶。欧洲柴 油、汽油、航空煤油均价划分为 154.05、167.26、162.18 美元/桶，与原油价差划分抵达 48.49、61.69、56.62 美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均价划分为 151.45、122.66、139.20 美元/桶，与原油平均价差划分达 到 45.89、17.10、33.64 美元/桶。
基于目前制品油价差状况和市场对需求的担心，我们在本篇报告中主要解决三个问题：1）2022 年 6-7 月份以 来，市场需求衰退担心推动了油价下跌，外洋制品油价差一定水平上泛起了收窄，但仍维持高盈利水平。那么 目前高价差的状态是否可连续？外洋炼厂高盈利是否可连续？2）制品油价格是 PPI（生产价格指数）和 CPI （消费者物价指数）的重要组成部分，一方面，制品油是外洋工业生产中必不可少的使用燃料，燃料本钱端上 涨推动 PPI 指数上涨。另一方面，制品油中汽柴油消费直接拉高居民出行本钱，PPI 指数上涨也意味着个人消 费的其他工业制品价格上涨，制品油价格通过直接或间接作用或推动 CPI 指数上涨，是导致外洋甚至全球国家 高通胀水平的主要原因。2022 年 6 月，美国 CPI 同比上涨 9.1%，其中，能源占美国 CPI 权重已上升至 9%左 右，能源 CPI 同比上涨 41.6%，也就意味着能源孝敬了 3.7%的 CPI 涨幅，成为 CPI 的第一推动力，那么接下 来制品油价格是否还会连续引发高通胀？3）基本面是剖析制品油价差的重要切入点，那么外洋、中国、全球成 品油未来供需形势如何，缺炼厂吗？
库存低+负荷高，现有炼油闲置产能有限
上海MG冰球突破认为目前外洋炼厂面临制品油库存低、炼厂开工率反弹至高位运行的情况。 其一，美国、日本、新加坡等地制品油库存都处于近 5 年来低位水平。2020 年的疫情攻击迫使全球部分炼能退 出，疫情后，随着经济回暖，需求提升，制品油大幅去库。截至 2022 年 5 月，OECD 制品油库存仅为 1.87 亿 吨（OPEC 7 月报只披露截止 5 月数据，有滞后），截至 2022 年 7 月，美国汽油和馏分燃料油库存划分为 3000、 1500 万吨，日本汽油、柴油和航空煤油的库存划分为 120、110、65 万吨，新加坡轻质、中质馏分燃料油库存 划分为 230、120 万吨。目前，全球制品油库存已抵达历史低位水平，未来通已往库增加油品供应的能力有限。
其二，在历经 2020 年新冠疫情攻击后，美国、欧洲、日本和韩国炼厂开工率大幅下降，但随着 2021 年以来经 济恢复，外洋炼厂开工率基本处于反弹至高位运行阶段。截至到 2022 年，美国炼厂开工率凌驾 90%，较去年 同期横跨 11个百分点，欧洲炼厂开工率凌驾了80%，较去年同期横跨 9个百分点，日本炼厂开工率凌驾 70%， 较去年同期横跨 6个百分点，韩国炼厂开工率已接近历史高位水平，开工率一度抵达 110%。也就是说，外洋炼 厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有限。 在制品油库存历史低位、外洋开工率反弹至高位运行、闲置炼油产能有限的情况下，现有炼能存量有限，只能 依靠新建炼能满足未来的新增炼油加工需求。
全球炼能由欧美向亚太转移，增势减弱特征强。
上海MG冰球突破认为1983-2020 年期间，全球炼油产能稳定上升，但到 2021 年，炼能供应向下调头，全球炼油能力较上年减少 2089 万吨/年至 50.75 亿吨/年。目前，全球炼油产能主要集中在亚太、北美和欧洲三个地区，截至 2021 年，三 地炼油产能划分为 18.16、10.68、7.52 亿吨/年，占全球总炼能的比重划分为 36%、21%、15%。其中，亚太 炼能增长势头迅猛，北美炼能基本坚持平稳，欧洲炼能呈下降趋势，三地区在 2011-2021 年的平均增速划分为 1.5%、0.2%、-1.3%。也就是说，自 20 世纪 80 年代以来，全球新增炼能主要来源于亚太地区，亚太地区总炼 能比重也较 2000 年上涨近 10pct。
上海MG冰球突破认为世界炼油产能正逐渐向亚太地区转移。2000 年，美国、欧洲、中国三地炼能划分为 8.25、8.96、2.94 亿吨/年， 占全球总炼能比重划分为 20%、21.7%、7%。2021 年，美国、欧洲、中国炼能划分为 8.93、7.52、8.46 亿吨/ 年，占比划分为 18%、15%、17%，划分比 2000 年-2pct、-7pct、+10pct。
2020-2021 年，欧美地区炼能连续退出、亚非拉美地区炼能连续扩大、全球炼能增势减弱的特征连续强化。 2018 和 2019 年全球炼能划分增长了 6887 和 8084 万吨/年，美国、欧洲、中东、中国、印度、越南等炼油集中 区域坚持正向增长。2020 年，受疫情攻击和需求下降影响，全球新增炼能仅有 1794 万吨/年，美国、欧洲、日 本炼厂泛起了大规模关停，三地炼油产能划分下降了 4138、340、289 万吨/年，而中国、马来西亚、韩国等亚 非拉美地区则仍坚持强劲的扩能建厂势头，上述三地炼能在 2020 年划分增加了 2451、1643、889 万吨/年。 2021 年，全球炼能同比下降 2089 万吨/年，这是近 30 年来首次泛起的负增长，欧洲、美国、澳大利亚等地仍 陷关停潮，三地炼能划分下降了 2568、1006、1100 万吨/年，中国、中东等亚洲地区炼能坚持增长，但不可弥 补欧美等地区淘汰的炼能。
俄乌冲突将加剧制品油供应紧张
全球炼油供需漫衍不完全匹配。美国、中东、俄罗斯是全球三大主要石油产品净出口国，而如欧洲等国家地区 是石油产品净进口国。净出口国需通过海运、管道等贸易方法满足其他地区的炼油缺口，一旦泛起地悦魅政治危 机、运输不畅等重大影响因素，全球制品油市场可能碰面临缺少问题。 凭据 IEA 统计，俄乌冲突前（2022 年 1-2 月），俄罗斯 70%以上的制品油出口至欧盟、美国和英国，其中，出 口量划分为 8078、2275 和 807 万吨/年，合计为 1.12 亿吨/年。在西方经济制裁后，美国已在 4 月停止进口俄 罗斯制品油，欧盟和英国也将在 2022 年底逐步停止进口俄罗斯制品油。中印两国虽能大幅增加俄罗斯原油进口 量，但均为净制品油出口国，无法提振俄罗斯制品油出口，俄罗斯制品油出口进行贸易流调理的难度更大，俄 罗斯制品油总出口量已经下降。2022 年 6 月，俄罗斯的制品油出口量较冲突前已经下降了 3650 万吨/年。我们 预计，受欧美经济制裁影响，到 2022 年底，俄罗斯制品油出口量将较冲突前下降 7000 万吨/年，到 2023 年， 俄罗斯制品油出口量将较 2022 年再下降约 4200 万吨/年，将不再对欧美出口制品油，合计下降 1.12 亿吨/年成 品油。凭据俄罗斯最大石油公司 Rosneft 2020 年报，其炼厂轻质石油产品收率为 57.1%，假设俄罗斯炼厂成 品油平均收率为 60%，则到 2022 年底，俄罗斯有效炼能将减少 1.17 亿吨/年，到 2023 年，俄罗斯有效炼能将 再减少 7000 万吨/年，合盘算冲突前下降 1.87 亿吨/年。
上海MG冰球突破认为俄罗斯制品油供应缺口短期难以弥补。短期内欧洲地区可以恢复的极限炼油产能为0.75亿吨/年，加上目前美国 剩余可恢复的闲置产能为 1500 万吨/年左右，短期内欧美地区可恢复的极限炼油产能约为 0.9 亿吨/年。2022 年， 美国、亚非拉美地区（除中国）新增炼能合计约 2924 万吨/年，则短期内外洋新增炼能叠加欧美可恢复的极限 闲置产能合计 1.2 亿吨/年，考虑到新增炼能投产需要时间，闲置产能恢复至极限水平的可能性有限，我们认为 很难抵消 2022 年俄罗斯制品油出口受限引致的炼能下降幅度。
上海MG冰球突破认为对俄石油制裁导致欧洲炼厂原料供应紧缺，闲置产能恢复有限。欧洲是俄罗斯最大的原油出口地，俄罗斯一ㄇ 欧洲最大的原油进口国。2021 年，欧洲原油进口量为 4.7 亿吨/年，其中，接近三分之一的进口原油来自俄罗斯。 2021 年，俄罗斯原油出口量为 2.6 亿吨/年，其中，凌驾一半的出口原油运往欧洲。俄乌冲突爆发后，欧盟先后 对俄罗斯实施了六轮经济制裁。在第六轮经济制裁中，欧盟决定逐步禁运俄罗斯石油，即成员国需在 6 个月内 禁止进口经海路运送至欧盟成员国的俄罗斯原油，以及 8 个月内禁止进口俄罗斯制品油。2022 年 6 月，俄罗斯 对欧盟原油出口量比冲突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了约 3000 万吨/年，对欧盟原油出口份额下降 6 个 百分点至 24%。俄罗斯是欧洲炼油厂原油的重要来源地之一，欧盟对俄制裁的举动无疑会限制欧洲炼油厂的上 游原料供应，导致炼油厂开工率难以回升至高位，也进一步抑制了欧洲炼油闲置产能的启用。别的，2022 年 6 月俄罗斯对欧盟的制品油出口也比冲突前减少了约 2000 万吨/年。 另外需注意，巴西已宣布拟进口俄罗斯柴油，这或将为俄罗斯制品油找到替代市场。为降低巴西海内柴油价格， 巴西总统在 7 月初宣布了一项协议称直接进口俄罗斯柴油。凭据 IEA 提供数据，6 月俄罗斯直接运往巴西的成 品油仅为 2.5 万桶/天，仅占巴西进口量的 5%。巴西每天总共需要进口 25 万桶柴油，主要来自美国和印度。如 果这 25 万桶柴油（占俄罗斯柴油出口的 30%），都改为从俄罗斯进口，俄罗斯制品油贸易流向转移或将减小其 未来的炼能下降幅度，可是欧盟包管禁令也是一个很是重要的危害点。
